实际利率飙升，借贷成本高企、资产吸引力下降。如果美联储继续加息，将大大增加硬着陆的风险。针对美股市场，华尔街巨头正陆续发布风险警告。其中，高盛建议投资者做好准备，未来几个月，美国股市可能因潜在的经济衰退而遭受超20%的跌幅。

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美国实际利率飙升

(资料图片仅供参考)

本周五，爆冷的非农数据并未浇灭投资者对加息的恐慌，超出预期的工资涨幅让许多投资者定价美联储7月加息基本板上钉钉。美债在数据发布后迅速走低，十年期和三十年期美债收益率升至今年以来最高位。与此同时，代表实际利率的通胀保值债券的收益率正在飙升。经通胀调整的10年期基准美债(简称TIPS)名义收益率周五升至1.82%，为2009年以来的最高水平。

实际利率通常代表实体经济的真实投资收益及企业的真实融资成本，对微观主体行为、金融资源配置及资产定价有重要影响，受到政策制定者及市场参与者的广泛关注。

超低风险国债实际收益攀升，将会降低其他资产的吸引力，同时借贷成本提升也会给企业部门带来负面影响。

富达国际数据显示，今年迄今，美国银行业发放的新贷款折合成年率为2790亿美元，低于2015年至2019年期间4810亿美元的平均水平。

对于股市而言，从理论上讲五年前，5% 到 7% 的股票回报率应该不错，但现在不行了，为了保持同样的差距，击败 Tips 的回报要高得多，股票回报率应该达到 10% 或 15%。因此股价应该会下跌。

这一逻辑是周三美联储会议纪要后实际收益率大幅上升引发股市抛售的原因之一。尽管如此，股市今年仍然大幅上涨，这主要是由于对人工智能可能性的兴奋促使投资者涌入少数大型科技公司。但繁荣的股市和悲观的债券投资者不可能都正确，实际收益率保持在高位，终将损害股市。

在实际利率飙升的背景下，如果美联储继续加息，也会大大增加硬着陆的风险。目前，市场已充分定价7月加息。芝商所美联储观察工具显示，基金市场目前认定7月加息概率为93%。

不过，许多分析师指出，目前的估值仍然相当高，是基于投资者在定价明年实际利率会大幅回落。

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美联储最新发声

意外“爆表”的就业市场，令美联储鹰派预期陡升。

当地时间7月6日，2023年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根(Lorie Logan)表示，对加息滞后效应的重大影响持怀疑态度；为了实现FOMC的目标，需要实施更为严格的政策；对通胀是否能够迅速降温非常担忧，可能有必要进一步加息。

就在前一天公布的美联储会议纪要显示，几乎所有官员预计2023年将有更多加息，以继续对抗顽固的通胀。支持加息的人士指出劳动力市场非常紧张，经济势头超出预期，没有证据表明通胀会逐渐回归2%的目标。

而刚刚公布的就业市场数据，也验证了美联储的担忧，这也将更加坚定美联储进一步加息的决心。当前，市场担忧的是，美联储年内加息次数和幅度，会否超预期。

另外，会议纪要还显示，美联储官员担心持续高通胀可能推升通胀预期、商业地产疲软，强调要监测银行业相关信贷条件收紧会否拖累经济；少数官员认为，财政部发债可能让货币市场利率短期面临上行压力；联储工作人员仍预计银行业影响将导致今年经济轻度衰退，但认为，避免衰退的可能性几乎和衰退的相当。

高盛警告

针对美股市场，华尔街巨头正陆续发布风险警告。其中，高盛建议投资者做好准备，未来几个月，美国股市可能因潜在的经济衰退而遭受超20%的跌幅。

高盛首席美股策略师David Kostin在最新的报告中表示，部分投资组合经理预计，美国经济衰退将在明年开始，这与大多数经济预测者的观点一致。在这种情况下，标普500指数可能下跌23%至3400点。

高盛认为，现在是投资者对冲其投资组合未来亏损的好时机。Kostin在报告中给出了5个理由：

1、在大量投资者已经做多的情况下，市场可能更难从现在开始进一步反弹；

2.、市场小幅反弹表明下跌风险上升，从历史上看，市场广度的急剧下降通常与随后几个月的大幅回落有关，以这一指标衡量，市场广度最近出现了自科技泡沫以来的最大收窄；

3、无论从绝对价值还是相对价值来看，估值都很高，标准普尔500指数的NTM市盈率为19倍，是1976年以来的第88个百分位；

4、股市已经反映出乐观的前景，高盛经济学家预计，2023年下半年美国GDP平均增长率将为1%，然而，以周期性股票相对于防御性股票的表现来衡量，股市意味着经济增长的速度约为2%；

5、头寸调整不再是股市的顺风，最新数据显示，美股情绪指标创下114周高位，这表明，资金流动今年不太可能成为股市的推动力。

高盛对市场人气和投资者仓位的看法，得到了华尔街资深人士Ed Yardeni的强化，他在一份报告中强调，美股市场可能“多头太多”，高度的看涨情绪可能是一个警告信号。

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兴业证券

海外“幺蛾子”有望逐步缓和

积极做多：方向比节奏重要。

一、海外的“幺蛾子”有望逐步缓和

本周市场再次受到了外部风险的冲击：

1)美债利率大幅上行、破年内新高，拖累全球风险偏好。随着7月5日美联储公布6月会议纪要，并显示所有官员同意年内仍要继续加息，以及7月6日公布的6月“小非农”数据远超预期，美债利率快速上冲，10年期利率突破4%并创出年内新高。美债利率快速上行再次冲击全球风险偏好，主要市场均出现了明显的回调，港股、中概股更遭遇重挫。

2)汇率继续承压，外资再次流出。本周美元兑人民币汇率继续高位运行，外资也连续4个交易日出现净流出，对行情形成进一步的拖累。

但往后看，我们认为海外的“幺蛾子”有望逐步缓和：

首先，随着6月非农低于预期，来自美债利率上行、汇率贬值、外资流出的压力有望缓解。当地时间7月7日，美国劳工统计局公布最新非农数据，6月季调后非农就业人数增加20.9万人，为2020年12月以来最小增幅，低于预期的22.5万人，一举逆转7月6日“小非农”带来的强就业预期。数据发布后，2年期美债利率随即回落、美元指数显著回调。由此，来自美债利率上行、汇率贬值、外资流出的压力有望缓解。

其次，耶伦访华并强调美方不寻求“脱钩断链”，若阶段性地缘政治的出现缓和预期，则有望推升市场风险偏好修复。

二、国内过度悲观的预期将逐步被修正

1、经济体感最差的时刻将逐步过去，市场对于经济增长的悲观预期也会被修正。年初以来，对于经济预期的反复，很大程度上导致了市场情绪的波动。尤其是二季度，预期和库存的波动放大了需求不足的担忧，这种悲观预期也导致市场风险偏好持续收缩。从股债反映的增长预期来看，6月中旬时，其隐含的悲观程度一度接近2022年10月底的水平。

但从近期各项数据看，国内基本面已呈现初步筑底的迹象。6月PMI数据整体好于预期，生产指数和新订单指数回升指向供需均有所改善。并且，从高频数据来看，国内经济复苏动能也有望延续：投资端，制造业生产继续改善，基建投资边际走强。消费端，暑期因素作用下，文旅消费继续保持有力动能。往后看，市场对于经济的悲观预期将逐步修正，由此带动整体的市场情绪修复。

2、各项政策宽松措施已在逐步落地。后续至少到月底重要会议前，市场一直可以有政策上的期待。6月16日国常会明确指出“针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好”，并要求研究出台推动经济持续回升向好的一批政策措施。6月30日央行二季度货币政策例会也重提“加大逆周期调节力度”，并要求“克服困难、乘势而上”“切实支持扩大内需”。

3、当前市场本身已处在一个隐含风险溢价较高、多数行业拥挤度较低的位置，具备修复的空间：

股权风险溢价是我们衡量市场性价比的一个有效指标。去年4月底和10月底两次到达三年滚动平均+2倍标准差的历史极高水平，帮助我们判断市场当时已处在底部位置。而当前，在经历5月以来的调整后，我们看到当前上证综指股权风险溢价已逼近三年滚动平均+1倍标准差的相对较高水平，指向权益资产已具备较高性价比。

从拥挤度来看，大多数行业仍处于历史中等乃至偏低水平。拥挤度是我们独家构建、用于辅助短期择时的重要指标。而当前除少数成长赛道外，其余大多数板块、细分方向拥挤度仍处于历史中等乃至偏低水平。

因此，尽管本周市场再次遭遇波动，但随着经济的悲观预期逐步修正，同时政策宽松呵护落地，叠加外部因素的冲击也逐步缓和，在当前这个已经反映了过多悲观预期的时刻，建议积极、乐观应对，方向比节奏更重。

未来一个阶段，市场有望进入一个贝塔式的修复，行业板块扩散、赚钱效应提升。因此，除了“数字经济”和“中特估”两大主线外，阶段性像军工新能源这些科技制造、中报绩优的消费股，以及一些顺周期板块，都有低位修复机会。

本文源自：证券之星